文 | 略大参考，作者 | 刘然，编辑 | 杨知潮
01 一个人的投行
2014 年时，阿里巴巴在纽交所上市募资，仅募资 250 亿美元，却要给多家投行支付的 3 亿美元承销费用。
这已经算非常少了，因为阿里巴巴是一家知名公司，股票不愁卖。如果换成中小企业的 IPO，5% 以上的承销费用都不罕见。
毕竟 IPO 就是卖股票，只要是卖东西，销售就是最为关键的一环。
如何让大家信任这只股票？如何让持股更稳定，别 IPO 第一天股价就崩盘？如何在 IPO 前定出一个合理的价格？这些都要仰赖投资机构，而能搞定他们的，往往只有那些投行。
于是，在大部分 IPO 里，公司只敢把 5-10% 的份额分给散户。大头，都要仰仗投行卖出去。
这几乎鲜有例外，除非你是马斯克。
目前 SpaceX 正在秘密筹划上市，而马斯克打算把最多约 30% 的股份分给个人投资者。这个比例，是过去散户能拿到的三倍以上，而且可能取消散户的 6 个月禁售期。
这 30% 的股票，主要靠马斯克自己卖，而不依赖投行的"销售能力"。马斯克当然还离不开投行，毕竟合规、写招股书这些活还要仰仗他们，哪怕卖给散户，也需要投行执行，没有投行，SpaceX 根本不可能上市。但他们的分销能力，"把股票以更好的价格卖出去"的能力，已经部分被马斯克自己搞定了。
毕竟，当一个东西难卖，经销商是衣食父母。当一个东西好卖，那经销商就是抢夺利润的吸血鬼了。
而马斯克的股票从来不会难卖，他自己就是真正那个最厉害的投行。虽然这个"投行"只有一个人，也不可能有执照，但他具备投行很多的能力：
承销方面，投行的承销能力，来自它的品牌背书和人脉，但马斯克不需要这些，他的方法更加直接：SpaceX 的火箭发射、星链组网，甚至每一次在发射场炸掉的钢筒，都在 X 上全天候直播。
这就是路演，这就是"构建人脉"。
投行还有第二个重要功能：通过让机构的大幅度参与，让股价有一个锚点。
相比于散户，机构还是理性一些。他们能通过计算，判断一只股票大概的价值。他们的持股也更加稳定。如果都由散户主导，玄学的购买标准，高频的交易，很可能让 IPO 迎来过分的波动，这可能是真金白银的损失。
但对马斯克来说，他的公司不需要机构作为锚点，甚至散户越多越好：特斯拉的估值逻辑早已与业绩发生巨大便宜，一个业绩成熟期的企业，一个收入出现下滑的企业，市盈率接近 400 倍。
再往前数几年，特斯拉的业绩还和财报经常挂钩，当汽车销量增长失速，当毛利率出现下滑时，他的股价也会暴跌。但随着 AI、机器人的故事火热，特斯拉的股价似乎已经和财报脱钩，它的价格几乎完全取决于散户的想象力。
段永平也说，投资特斯拉看的不是市盈率，而是"市梦率"。马斯克本人巨大的魅力，就是估值锚点。
那还要机构干嘛？散户越多，估值可能反倒更加有利。
02 投行养火箭
2023 年 5 月，在开完股东大会以后，马斯克接受了媒体采访。主持人问了一个精彩的问题：你乱说话，不怕影响公司赚钱吗？
马斯克也给了一个精彩的回答：我不在乎钱和权力，我想说什么就说什么，如果后果是公司亏钱，那就亏钱吧！
也许不爱钱，但马斯克需要钱。毕竟他干的事实在太费钱了，造电动车和建设星链这些旧账不翻，只看现在：
据媒体在去年年中披露，xAI 每个月要烧掉 10 万美元，为填补资金缺口，xAI 目前正寻求通过债务和股权融资 93 亿美元。另有披露，在 2025 年三季度，xAI 出现了 14.6 亿美元的净亏损。
马斯克本人否认了"月亏 10 亿"的说法，但是，具体的数字或许有偏差，非常费钱这个模糊的判断是毫无疑问的。
今年 2 月，SpaceX 收购了 xAI，两家公司变为一家公司，SpaceX 在 IPO 中能融到多少钱，将直接决定马斯克在 AI 世界能走多快，走多远。很多公司的 IPO 根本不是为了融资，而是为了给股东一个退出渠道，但马斯克的公司不行，他是真的很需要钱。
于是，在这场 IPO 中，就算马斯克不爱钱，推高市值也是极具价值的。而将更多的份额给散户，对全球最大的科技 KOL 来说，可能是更有利的。
事实上，马斯克从来都非常擅长资本市场的事。
最经典的案例当然是 2021 年，马斯克密集地在公开渠道谈论狗狗币，让狗狗币的价格翻了 120 倍。但它随后又在电视节目上表示这是一个骗局（hustle），让狗狗币暴跌 40%。
2026 年 3 月，他再次影响了市场：一条"比特币老婆"动画帖子，让一个迷因币市值飙到 340 万美元，有交易员一把赚了 211 倍。
狗狗币的这种行为，在股票市场，已经有需要接受调查的必要了。
在股票市场，他当然无法复制狗狗币的神话，但所有人都明白，马斯克本人就是特斯拉股价最大的支撑，他对 AI、电动车、机器人的每一种畅想，都会成为真实的市场情绪。
在很多市场，上市公司都要定期给机构"开小会"。他们向机构放出信息和维护关系，间接让股价更好一点。毕竟机构的钱多力量大，稳住了他们，也就稳住了股价。
但对马斯克来说，他可以直接在社交媒体上"开大会"。他不管理任何大型资本，但他对市场的影响力不弱于任何资本。
投行用百年时间努力维护自己的品牌，建立复杂的关系网络，但马斯克靠着自己伟大的成就和自媒体影响力，就获得了一支"资本军队"，成为他梦想实现的真实力量来源。
这个故事的下一章是即将到来的 SpaceX 上市，这场 IPO 有多成功尚且未知。但毫无疑问，它都会为马斯克殖民火星的计划提供燃料。
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